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　　中信建投证券商讨 文|阎贵成 杨伟松 于芳博 刘永旭 汪洁 曹添雨 方子箫 辛侠平 朱源哲 孟龙飞 湛子航

　　跟着大家大模子产业迈入“成果优先、营业落地、生态重构”的高质地发展新阶段，大家算力基础设施的投资照旧强劲。北好意思四大CSP厂商2026年一季度老本开支同比增长70.25%，全年展望高达7100亿好意思元（按中值测算），谷歌等指点2028年投资还会大幅增长。算力产业链多个中枢智商有望执续受益。

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　　咱们以为，东谈主工智能产业旭日东升，大模子在编程等哄骗的股东下正在实现营业闭环，ARR正在爆发式增长，咱们很可能在2026年看到ARR达到2000亿好意思元控制的大模子公司。咱们执续看好东谈主工智能产业链。

　　咱们执续保举大模子公司及算力产业链中枢智商，包括GPU、光模块、光芯片、光通讯配套仪器及开垦、光纤光缆、液冷、电源等，也冷漠存眷MicroLED动作光互连有计算的可能性。

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　　1、大模子执续迭代，大家格式重塑与营业化爆发。

　　大家大模子正告别单纯的参数竞赛，跨入以Agent智能体、长高下文和复杂多模态任务为中枢的营业化落地期。咱们以为，跟着模子参数目执续扩大，性能不停擢升，ARR飙涨，以及大模子公司接续IPO，展望大模子决赛圈名单基本出炉。大模子ARR具备极强的爆发力和弘大的成漫空间，冷漠优选决赛圈大模子公司、尤其是编程身手更强的模子进行投资。

　　2、算力需求强劲增长，咱们执续看好算力产业链。

　　一是国产GPU公司驱动终了功绩，PC加拿大(中国)官方网站将来份额仍有较大擢腾飞间，咱们执续保举国产GPU中枢公司。

　　二是数通相聚的光互连正成为龙套算力上限的突破口，800G与1.6T光模块需求爆发，也拉动了开垦及测试仪器的需求增长，Scale-up掀开了更稠密的光互连增量空间，光芯片、法拉第旋光片执续紧缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加快发展。

　　三是光纤行业量价都升，扩产较慢，展望2027年供需仍招架衡。

　　四是液冷浸透率快速擢升，国产供应商北好意思商场有望慢慢掀开，进而功绩慢慢终了，开云·体育而金刚石的哄骗值得密切存眷。五是奇迹器电源也有望迎来加快发展阶段。

　　国际环境变化对供应链的安全和踏实产生影响，对相干公司向国际拓展的经过产生影响；关税影响超预期；东谈主工智能需求过快增长，供给殷切导致出货及功绩终了不足预期；东谈主工智能行业发展不足预期，老本开支不足预期，影响云野心及算力产业链相干公司的需求；CSP摆脱现款流承压，融资出现可贵等，导致老本开支不足预期；商场竞争加重，竞争格式恶化等，导致毛利率快速下滑；原材料紧缺，或加价超预期，导致相干公司功绩不足预期；光纤光缆价钱走势不足预期，功绩不足预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT开垦、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国修复发展不足预期；电信运营商的云野心业务发展不足预期；运营商老本开支不足预期；执仓较高带来的往来型商场波动；商场体系化风险。

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